美联储6月会议:以“跳”为进?(东吴宏观陶川,邵翔)
美联储6月按下加息暂停键,但年内再加两次的意图却是“图穷匕见”。从种种迹象来看,此番“歇手”并不意味着就此收手。尤其是考虑到此次会议上:1)上调2023年经济和通胀预测;2)下调2023年失业率预测;3)2023年政策利率终值预测为5.5%-5.75%。我们认为在当前美国经济保持韧性,通胀依然高企的背景下,美联储实质上是以“跳”为进,仍有可能在7月开始的任何一次会议上重启加息,短期降息的前景则是遥遥无期。
既然美联储6月很可能是“跳过”一次加息、而不是无限期暂停加息。我们不妨来评估美联储重启加息的门槛有多高?对此并不缺乏现实和历史的案例:
横向来看,今年加拿大央行和澳联储的都是“跳”过一两次会议再加息。加拿大央行在今年1月加息25bp后暂停加息,但由于二季度以来消费支出强劲、楼市活动回升以及劳动力市场吃紧,加拿大央行在“跳”过两次议息会议后,于6月重启加息25bp。澳洲联储则是在今年3月加息25bp后仅仅跳过了一次会议,便在5月和6月重启了连续加息(各25bp)的进程,其背景也是服务业通胀加速、劳动力市场吃紧以及房价回升。
纵向来看,美联储在1994年和1999年都是“跳”过一次会议再加息。1994年5月美联储原本希望自20世纪80年代以来的首次50bp的激进加息足够紧缩,但无奈通胀意外飙升,因此仅是在“跳”过了6月会议后便重启激进加息。1999年8月加息25p后虽然通胀温和,但非农就业持续大增且失业率走低,因此美联储仅是“跳”过了9月的会议,便又从11月开始持续加息。
由此可见,无论是发达经济央行还是历史上的美联储,即便加息进入尾声,暂停后重启加息的门槛并不高。这是因为在暂停加息后主要央行的转向“数据依赖”,但也有路径依赖,因此只要经济衰退风险有限,强于预期的就业、消费、通胀数据都有可能成为重启加息的催化剂。
那么主要资产会如何定价美联储的以“跳”为进?我们可以分成两个阶段来分析:一是暂停加息的时间窗口,通常是一个月,二是重新开始加息之后。从前两次历史来看,在股债汇三类资产中,暂停加息最利好美股,而重启加息后美债收益率可能再次上涨:
风险提示:金融体系流动性风险超预期;俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动;美联储政策超预期。
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